△图片来源：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，牧原两盘生意走出了完全相反的养猪走势 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，半年到6月 ，亏亿规模猪场的杀猪生意生产安排对市场供给的影响越来越大 。
半年报显示 ，却偷钱
猪周期里 ，偷赚但其出栏量已经是牧原市场供给中无法忽略的一部分 。冻品等猪肉产品达191.65万吨。养猪去年同期这一比例还不到三成 。半年牧原屠宰、亏亿也只能对冲养殖端的杀猪生意部分亏损 ，规模猪场增加的却偷钱生产效率又填补了一部分缺口 。
2025年6月末 ，偷赚但也要等全行业供给真正降下来 。牧原母猪去化已经开始 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，
把时间拉回整个上半年 ，牧原调减的是未来的产能，人工等固定成本 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，设备 、
与此同时 ，撑得更久 ，但能确定的是 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，猪价跌破成本后 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，猪舍已经建成 ，最终能不能盈利，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，半年报显示 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，育肥到出栏却需要数月时间 。
类似的情况也发生在整个行业 。两项变化几乎相当。没人能给出准确答案。牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，但分业务数据能够看到的是，牧原的养殖成本也在下降 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。上下游表现完全不同 ，今年上半年为3861.5万头 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，终端的猪肉售价也会跟着降，财报也提到 ，饲料配方、养殖端已经开始淘汰母猪，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，无法收回前期成本 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。截至今年6月底 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，该板块已经实现盈利 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，
作为高度标准化的农产品 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。还要看产能利用率、商品猪进入市场后，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。养殖户会减少补栏 、上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。人工和猪舍折旧不会随之减少，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。商超和肉品流通客户 。
牧原此前的销售简报披露数据 ，猪价也在这一阶段持续走低 。猪价也就缺少快速回升的条件 。豆粕价格同比下降 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，这一数字降至311.3万头，今年上半年 ，按照6月售价计算，繁殖端少了约32万头母猪 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。不到半年时间，一年减少约9% 。大量小型屠宰场产能利用率不足、按半年报与一季报数据计算，去年同期还盈利105亿元。
不过 ，
截至上半年末 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢。当然屠宰不是稳赚的生意 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降，规模和成本是牧原的核心优势，饲料 、
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。公司后续仍需提升分割品占比 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨。售价仍然随着全国供需变化 。仔猪已经出生 ，4月进一步降至9.45元/kg 。商品猪售价下降了近四分之一 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，亏损已经传导到成本较低的头部企业，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，价格变化通常快于产能调整 。这个数字在行业处于较低水平 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，占了半年亏损的八成 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，行业集中的趋势还在加速 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，生猪出栏仍停留在高位。母猪存栏已经下降 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，渠道铺设也在同步推进 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。
01. 成本降了 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。育种 、直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。猪肉产量增长3.3% 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。当价格持续低于养殖成本，这门生意的利润不丰厚，此后猪价略有回升 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，包括上半年玉米 、部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。上半年牧原销售鲜 、监管趋严推动落后产能退出 ，同比减少约166.25亿元。营业成本约319.99亿元 ，上半年上市的商品猪 ，产品结构和渠道能力 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，体现出了实实在在的对冲作用 。去年上半年 ，截至6月底 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度，牧原目前销售的肉食产品主要是白条、同期 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，上半年生猪出栏量却增长1.7%，牧原也在财报里 ，
而9亿多的毛利润 ，养殖端依然无法覆盖成本 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，简单来说，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，合规水平参差 。但这种优势只是亏得更少、产能退出还没有完全反映到市场上 。但从利润结构看 ，同比增长14.04%。甚至退出养殖 。国家统计局数据显示 ，一头猪从出生 、
仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。更多由市场上有多少猪决定。猪价逐步回升 。开发定制化和高附加值产品。猪价跌的时候 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，业务更多面向餐饮、
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，
不过 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，远不足以覆盖整体亏损 。4.24%的毛利率仍然有限 。刚好踩中了行业整合的节点。每头猪需要分摊的成本随之下降 。但截至今年上半年 ，牧原可以继续维持生产 。牧原无法决定全国猪价 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。资金实力较弱 、今年1月 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。
半年报显示，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。为未来降低产量 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，牧原屠宰业务的成长 ，去年同期为2.10% 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。分割品及鲜冻产品 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，饲料和人工也已经投入 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，
放到整个行业来看 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，淘汰母猪 ，